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如果德国希望从支持退欧的英国吸引企业

2019-07-25 11:56:44 国际政策115℃

  来源:芝商所CMEGrou欧元区经济扩张遭遇疲软。四个月来,制造业一直在萎缩,尽管没有达到预示衰退的惊人速度。服务业继续扩张,但增速明显低于2017年和2018年。除了法国,欧洲在政治上仍然四分五裂,多数国家由脆弱的联盟

  欧元区经济扩张遭遇疲软。四个月来,制造业一直在萎缩,尽管没有达到预示衰退的惊人速度。服务业继续扩张,但增速明显低于2017年和2018年。除了法国,欧洲在政治上仍然四分五裂,多数国家由脆弱的联盟政府统治。最近的欧盟选举几乎没有提供明确答案,民族主义和欧洲怀疑论政党以及亲欧洲的自由主义者正在以牺牲传统的中右翼和中左翼政党为代价前进。

  因此,人们很容易忽视欧洲的积极因素:失业率触及11年低点(图1),而且与美国和英国不同,欧元区经济正在去杠杆。其债务比率((公共+私人)/GDP)已从2015年的峰值265%降到了去年年底的247%(图2)。同期,美国债务总额占GDP比重从248%升至250%,英国债务占GDP的比重从252%上升到了257%。

  欧元区有五个国家的债务下降情况尤其令人印象深刻,分别是爱尔兰、葡萄牙、西班牙(图3)、奥地利和德国(图4)。尽管速度有所放缓,比利时、芬兰、希腊、意大利和荷兰的债务比率也在下降。而法国的债务水平在过去两年内已经稳定下来(图5和图6)。

  从理论上讲,极低的利率和不断下降的债务比率才为财政刺激打开大门。而问题在于,正在尝试财政刺激的国家是债务比率却不低。尽管意大利的总体债务水平低于欧元区平均水平,但由于家庭和企业债务极低,其政府债务占GDP比重仍高达132%。因此,意大利债券市场在过去12个月里一直发出威胁信号,如果政府削减税收并增加支出,意大利债券市场将崩溃。不过,意大利似乎正要经历一场重大的税收改革,债券市场似乎也在从容应对。

  德国是最适合实施财政刺激的国家,但目前尚未付出行动。尽管德国的公共债务占GDP的比重在2018年从65%下降到了61%,而且很可能在2019年的前六个月继续下降,但没有迹象表明德国会削减税收或增加基础设施支出。人们可能会认为,德国政府或热衷于改革该国老化的基础设施,并可能将30%的公司税调整至接近经合组织23%的平均水平。如果德国希望从支持退欧的英国吸引企业,可能还会考虑降低个人所得税税率。

  那一天可能会到来。德国总理默克尔领导的基民盟(CDU) /基社盟(CSU)及其执政联盟的小伙伴社民党(SDP)在民调中的支持率均出现下滑(图7),恢复受欢迎程度最快的方法可能是增加政府在绿色能源、公路和铁路等领域的投资。此外,据我们所知,没有一位政治家会因为降低税率而变得不受欢迎。

  下一次选举定于2021年10月24日或之前举行,德国执政联盟有28个月的时间来解决如何避免自己在选举中落败的问题。政府预算盈余占GDP的2%,负借贷成本长达15年,基础设施老化,税率缺乏竞争力,这些问题的答案难道不是显而易见的吗?

  由于德国GDP占欧元区总GDP的30%,因此,德国所有提振经济的财政刺激政策的影响都会超越国界。即使德国在民粹主义运动的压力下不改变财政立场,其他欧洲国家政府也可能会自行改变。单个国家来看,这些措施都不会像德国那样产生重大影响,但作为一个整体来看,欧洲很可能会从10年来政府支出增长受限的局面,转向公共投资增速更为正常的局面。随着经济复苏,税率可能也会下调。

  令人震惊的是,欧洲央行虽然在2014年至2017年之间将其资产负债表规模从GDP占比20%扩大到40%,实施负存款利率有五年时间,但欧元区的核心通胀率仅高于1%(图8),一直未能得到提振。事实上,核心通胀率已经有16年的时间未达到2%的目标。

  如果欧元区经济真的陷入衰退,很难想象欧洲央行能做些什么。或许他们能采取的最违反直觉的一步是加息。如果欧洲央行只是将-0.40%的存款利率调回到零水平,而不大幅提高其0%的贷款利率,将免除欧元区银行每年75亿欧元的税收。如果对银行在欧洲央行的存款征税真的能鼓励信贷创造,实现经济更快增长,那么债务比率很可能不会下降,经济增速也会明显高于当前水平。

  欧洲央行行长德拉吉似乎并不打算在10月份离任前放弃负利率实验。或许再过几个月,德拉吉的继任者将会尝试有史以来最奇怪的货币宽松政策——加息。

  美国2015年末和2016年的最初几次加息并未有所损经济增长,经济甚至因允许短期货币市场发挥更加正常的功能而受益。当欧元区走出负利率时,经济可能也会有同样表现。

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